普邦园林2013年12月9日公告,董事会一致同意公司使用自有资金1.06亿港币(折合人民币0.84亿)增资至普邦香港,用于投资泛亚环境国际34%股权。

    其被收购标的--泛亚环境国际已被业内认为是亚洲最具代表性的专业景观设计事务所之一,主要从事公共开放空间及主题公园景观设计、住宅及商业地产景观设计等业务。

    评论:

    通过收购及增资参股泛亚环境国际34%,设计公司收购再下一城,持续打造设计大平台。

    普邦园林拟使用1.07亿港币(折合人民币0.84亿)对子公司普邦香港进行增资,用于投资泛亚环境国际(下文简称泛亚环境)的100%间接控股股东泛亚国际控股,其中港币0.92亿收购泛亚国际控股31% 股权,0.15亿港币对泛亚国际控股进行增资。收购及增资完成后普邦园林持有泛亚国际控股34%股权, 从而实现对于泛亚环境的参股收购。公司曾经在2013年5月曾收购广东城建达建筑设计院,致力于打造设计大平台,此次收购为战略延续。

    强强合作有利于上下游资源整合,长期提供一体化全产业链服务体系

    泛亚环境主要从事公共开放空间及主题公园景观设计、住宅及商业地产景观设计等业务,业务范围辐射到上海、北京、广州、深圳、香港、澳门等国内主要城市及菲律宾。管理层陈奕仁、刘兴达先生具备丰富的园林景观设计与城市设计经验,在世界范围处于一流水平,享有资深行业地位。目前泛亚环境在市政与地产领域均有涉及,泛亚环境在商业园林的高端设计市场具有较大的市场份额和较高的品牌美誉度,在景观设计理念、设计原创性、设计项目管理等方面均具备很强的优势。 普邦园林与泛亚环境的合作,有助于公司整合上下游资源,衔接产业链条。考虑到公司在2013年5月收购了广东城建达设计院,因此普邦园林将具备为客户提供“规划-建筑设计-园林设计-园林施工”一体化全产业链的优质服务,从而提升项目的总承包能力。

    收购价格合理,业绩承诺瞄准现金流

    由于园林板块的上市潮已经过去,2013年行业兼并购供给方较多,因此收购价格相对于2011-2012年逐步开始合理化。泛亚环境2010-2012年均营收1.78亿港元,净利润3143万港元,收购价参考过去3年平均利润的10倍PE。我们预计泛亚环境在2013年的净利润在5000万港币左右,从而使得收购动态市盈率仅超6倍,远远低于蒙草抗旱收购普天园林、棕榈园林收购贝尔高林的市盈率。 业绩承诺以现金流为主要参考依据,由于园林景观设计公司的净利润净额一般情况下超过经营性现金流净额,且规模一般为现金流净额的1.3-1.5倍,同时现金流对于园林类企业更具意义,因此本次收购的业绩承诺以现金流为主要对象。2013年至2015年,泛亚环境的合并经营性现金流净额较过去三年平均值逐年的增长率不低于12%;2016年-2018年,年均经营性现金净额下滑幅度较2015年不得超过20%。业绩承诺增长不算快,但我们预计在普邦与泛亚环境的合作下,泛亚环境在2014年的增速远不止于此。

    盈利预测:维持2013-14年EPS为0.58、0.86元,增持,目标价21.5元

    我们预计泛亚环境在2013年利润为0.5亿港币,2014年目标0.7亿港币,按34%收购股权计算将增厚2014年业绩约2000万。本次收购将是2014年业绩增速趋势向上的重点逻辑兑现之一,我们前期已经考虑部分2014年外延发展的效果,因此维持2013-14年EPS0.58、0.86元预测。 我们在10月22日深度报告《谋时而动、转型提速》中提到,2014年是普邦园林市政与设计领域实现跨越发展之年,促发业绩进入多轮驱动高速发展期。维持增持评级,维持目标价21.5元,对应2014年25倍PE。